智通财经APP获悉，高盛首席全球股票策略师奥本海默(Peter Oppenheimer)认为，估值高企、更高的利率和通胀、以及全球贸易扩张放缓，是导致未来股票市场绝对回报率可能低于过去结构性牛市时期的部分原因。虽然科技板块很可能继续成为正向回报的关键驱动力，但随着基准回报率趋于温和，更多选股机会将在更广泛的地区、行业和风格中涌现，投资者可能需要将目光投向近几年推动股票市场上涨的科技股之外。
全球股市回报前景如何?
结构性牛市通常始于低估值，但信贷和债券市场的估值已经处于高位，美国股市估值尤其如此。虽然这并不一定意味着美股处于泡沫之中——高估值主要反映出强劲的基本面，包括更高的利润率和股本回报率(ROE)——但投资者应对更温和的年回报率有所预期。奥本海默在一份报告中写道：“投资者需要思考的问题是，美国是否能维持相较其他市场的ROE溢价。”
与此同时，股市——尤其是美国股市——异常集中于少数大型科技公司。奥本海默表示，这“可能源于少数大公司成功主导特定行业，正如我们近几年在美国科技行业看到的那样。”然而，更高的集中度可能对投资者构成风险，“由于通过债券敞口实现分散化的机会有限，我们认为股票投资者应关注科技行业内部以及跨行业的分散化”。
高利率如何影响股市?
在最近的几轮主要牛市中，利率和资金成本处于下降趋势。但在这一周期中，长期债券收益率上升，因为在潜在通胀更高的世界里，固定收益的价值降低。政府债务水平上升也推高了投资者为弥补赤字融资所要求的回报。
奥本海默表示：“即便在日本，经过数十年的通缩压力后，收益率也在上升，而财政支出的转变也导致德国的利率上升。”债券收益率下降曾助推其他主要牛市，而如今在高利率环境下，这意味着未来股市回报可能更低。
全球化退潮如何影响金融市场?
与此同时，全球贸易正承受压力。这与自20世纪80年代末以来全球化不断加深的时期形成逆转。全球经济一体化减弱和关税升高的趋势正拖慢全球贸易增长。
因此，专业化可能变得更为重要。尽管更高的美国关税可能削弱需求，但中国可能仍将是强有力的竞争对手，因为其工厂拥有巨大的规模经济和成本优势。这种组合将使得出口在GDP中占比较高的新兴市场、以及欧洲的许多经济体更难竞争。
奥本海默表示：“投资者应关注那些能够在出口市场中实现专业化并占据主导地位的国家和公司，尤其是服务业，以抵消来自更高端中国制造业竞争的影响。”他指出，更高的关税和更弱的美元、加上更多财政支持和本土化，也为那些在本土市场占据主导地位的公司创造了投资机会。
人工智能会推动股市回报率上升吗?
随着企业竞相开发人工智能，该技术可能颠覆劳动力市场和互联网。高盛研究认为，这将挑战现有商业模式，同时推动生产率和新产品、新服务的发展。
奥本海默写道：“科技行业作为推动投资者正向回报的驱动力，成功的可能性仍然很大，不过投资机会的范围将会扩大。”例如，软件即服务(SaaS)公司可能利用AI工具为企业创造生产力提升。而AI基础设施的迅速增加可能降低新企业的进入门槛，蚕食一些现有商业模式、或降低它们在增加资本支出后的预期回报。
美国之外也可能有一些技术投资增长的受益者。尤其是欧洲，在过去十年里投资支出远远落后于美国，因此在用技术替代劳动力方面加大投资显得尤为重要。奥本海默表示：“随着对战略产业和自给自足的新关注，我们应当看到投资上升，在特定领域可能从低基数推动利润率和回报的增长。”
实体资产和基础设施的重要性日益上升
在过去20年里，科技公司以及那些以无形投资(如社交媒体公司)为主的企业表现出色，尤其是与需要大量实体资本投资(如重工业)的公司相比。尽管高盛研究仍然预计科技投资将带来强劲的增长机会，但正在变化的是，对其他行业公司的投资有了补充的机会。
虚拟世界与物理世界正在趋于融合。高盛研究预计，投资者将在一些有望受益于资本和投资支出上升的公司中找到机会，例如AI和数据中心企业。奥本海默指出，这能改善投资组合的分散化：投资者可以采用“杠铃式”策略，既投资于高速增长的科技公司，也投资于那些将帮助促进增长的公司。
奥本海默写道：“要让人工智能充分发挥潜力，我们需要对物理基础设施进行快速而有意义的升级。”“再加上国防支出增加、脱碳化和电气化的趋势，我们正在看到新一轮资本开支的超级周期。”
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