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　　NB的农产品【20250905】生猪：现货低迷，远月探底

　　观点小结

　　核心观点：底部震荡 8月底以来，学校开学以及食品企业为中秋国庆备货，屠宰企业订单量环比增加，终端需求回暖加上月初集团企业缩量，市场短时出现收猪困难，现货价格有短线反弹。但随着学校备货结束，终端白条走货或将短暂环比回落，但从往年数据来看，中秋节前屠宰企业订单仍有环比一些增量，但基于9月上中旬集团企业出栏节奏并未放缓，9月出栏量环比增加，以及二育以及压栏情绪较为谨慎，因此整体来看9月供需呈现偏宽松，现货价格难以有明显改善。

　　从年初母猪存栏数据以及二季度仔猪出生的数据来看，四季度商品猪供应量整体呈现环比增加的趋势，这也与四季度需求端环比增量相匹配，结合目前供需节奏以及现货价格表现情况，市场供需整体呈现偏宽松的趋势，因此仅从商品猪出栏数量来看，四季度的供应是较为充裕的。

　　期货方面：在现货价格较为低迷以及对未来预期偏低的情况下，市场情绪较为悲观，因此交割月2509合约呈现小幅贴水，因三季度上面持续呼吁的减产不及预期，加上往年四季度需求旺季不旺的担忧，本周远月合约持续下跌。目前生猪出栏体重较为稳定，标肥价差居于高位，市场虽有对未来肥猪需求的期待，但基于目前市场较重的悲观情绪，通过压栏以及二育改变短期的供需节奏，提振现货价格的信心并不坚定以及时间点也不清晰，或许到国庆之后，市场在现货价格回暖的情况下，才会集中考虑。

　　目前主力合约逼近13000的养殖成本关口，需求旺季2601合约也逼近13500，从养殖成本以及技术面支撑来看，底部空间不大，但反弹驱动不强，9月仍以底部震荡为主。

　　期货合约月差：观望关注二育以及压栏节奏带来的价差套利机会

　　期货合约2511：底部震荡供需偏宽松，期现低迷，关注下方整数关口支撑

　　供给面：偏空养殖端供给较为充裕

　　需求面：中性终端需求逐整体步回暖

　　冻品库存：中性冻品库存变化幅度有限

　　政策情绪：偏空政策去产能不及预期

　　养殖利润：中性自繁自养养殖利润小幅盈利，外购仔猪养殖利润小幅亏损

　　基差：偏多 2511合约利空兑现，但基于二育以及压栏预期，略有低估

　　行情回顾

　　期现价格回顾

8月底及9月初集团企业缩量，加上学校开学提前备货，屠宰企业订单环比增加，现货价格在月初有小幅反弹，但随着集团企业再度回到正常节奏出来，供需仍呈现宽松的状态，今日现货价格再度小幅回落。截止到9月4日，河南郑州地区现货均价为14.08元/公斤，较上周同期上涨0.3元/公斤。因现货价格整体表现较为低迷，市场对中长期产能较为担忧，因此本周主力2511以及2601合约整体呈现偏弱震荡。

　　仔猪母猪价格回顾

8月以来仔猪现货价格持续偏弱震荡，一方面是从往年规律看，8月以后是仔猪补栏的淡季，其次是政府引导减产以及对未来猪价并未十分乐观。截止到2025年9月4日，河南地区15kg仔猪的均价为29.4元/公斤，较上周同期下跌2元/公斤；受仔猪价格下跌以及政策引导去产能，淘汰母猪屠宰量增多，8月以来二元母猪现货价格持续回落，截止到9月5日二元母猪（50kg母猪）价格1594元/头，较上周同期下跌6元/头，从仔猪及母猪的价格走势来看，市场补栏积极性下降，利于减缓中长期的供应压力。

　　资讯

上半年，猪牛羊禽肉产量4843万吨，同比增长2.8%，其中，猪肉、牛肉、禽肉产量分别增长1.3%、4.5%、7.4%，羊肉产量下降4.6%；牛奶产量增长0.5%，禽蛋产量增长1.5%。二季度末，生猪存栏42447万头，同比增长2.2%；上半年，生猪出栏36619万头，增长0.6%。2025年上半年，全国生猪出栏量达36619万头，较去年同期增长0.6%。二季度末，生猪存栏量为42447万头，同比增长2.2%。

从新生仔猪看，2025年1-5月我国新生仔猪数量也呈现连续环比递增的趋势，环比增幅分别为1.57%、0.60%、0.60%、1.80%、0.50%，而2024年12月-2025年5月全国新生仔猪数量比上年同期增长9.9%，按6个月育肥周期计算，今年6-11月份生猪出栏将逐渐增多。一季度全国猪饲料产量已处于近年来的峰值，仔猪、育肥猪等饲料同比增长在10%左右，也反映出后期生猪供应增加的态势，预计2025年肥猪上市量将增加4%左右，全年猪价可能下行10%-20%。据农业农村部监测，6月份全国5月龄以上的中大猪存栏量比上个月降低了0.8%，预示着7、8月份的生猪出栏量将有所减少，有利于猪价稳定和养殖盈利。预计2025年肥猪上市量将增加4%左右，目前能繁波幅收窄，下半年或仍维持低波通道，但下半年出栏水平的趋势或已成明牌，相关预测称2025年全年猪价可能下行10%-20%。一季度全国猪饲料产量已处于近年来的峰值，仔猪、育肥猪等饲料同比增长在10%左右，也反映出后期生猪供应增加的态势。

发改委要求大型集团猪企停止增加能繁母猪存栏、出栏体重控制在120kg、不鼓励销售二育猪。由于生猪价格正处于下行周期，且能繁母猪存栏量减少传导至商品猪需要10-12个月时间，发改委在2026年上半年之前基本不会修正生猪政策。董事长秦英林在官方会议上已经透露了其落实产能调控的主要做法。在已经减少17万头的基础上，计划再减少13万头，到年底前减到330万头。下调肥猪出栏均重。目前头均重125公斤，比5月末下降5公斤，计划7月底降至123公斤，8月底降至120公斤。控制二次育肥。从6月初起，全面停止向二次育肥客户销售肥猪。新希望在6月份也曾表示，公司严控销售流程，对商品猪只开屠宰类检疫票，不对二次育肥客户渠道销售商品猪。7月23日，农业农村部开会定调“严格调控产能”，核心动作就是“合理淘汰能繁母猪、严控新增产能”，官方目标直指将能繁母猪存栏量调减至3900万头。

　　供给端分析

　　能繁母猪存栏趋向稳定

统计局等五部联合发布2024年7月末能繁母猪存栏4042万头，月度环比减少0.02%，同比增加0.1%；钢联数据显示8月能繁母猪存栏量为环比减少0.83%，同比上涨1.86%，涌益数据显示5月能繁母猪存栏量环比上涨0.02%，同比上涨3.5%。从统计局季度数据来看，1-7月份能繁母猪存栏数据相对其他咨询机构数据是相对偏低的，从趋势来看，去年9月之后能繁母猪呈现环比窄幅震荡，在政府的引导下，母猪产能预期趋向稳定，并微幅减产

　　生产指数整体稳定，局部偏强震荡

8月生产指数整体维持高位小幅偏强震荡，不同指标有小幅波动；窝均健仔数为11.28，环比上涨0.08个百分点；当月仔猪成活率为92.80%，较上月下降0.09个百分点；育肥出栏成活率为92.34%，环比上涨0.1个百分点。目前商品猪出栏以及仔猪出售均是微利，养殖端维持正常出栏节奏，虽有中长期减产能的预期，但短期市场维持相对稳定，因此8月生产性能整体维持稳定。

　　仔猪出生数量环比增加，维持高位水平

钢联样本企业调查数据显示，2025年7月仔猪出生量566.25万头，环比增加2.2%，同比增加11.2%。2025年6月出生的仔猪对应的是12月以及次年1月出栏的商品猪，从仔猪的环比增量来看，四季度可出售商品猪数量呈现环比增加的趋势。

　　预期8月月度出栏环比增加

已公布的上市企业2025年7月商品猪（包含仔猪）出栏1663万头，其中商品猪出栏1431万头，环比减少8%，同比增加20%。可以看出今年以来集团企业的出栏规模整体仍在扩张状态，这也跟去年三季度集团企业集体压栏，出栏节奏较慢，而今年三季度以来压栏情绪相对较弱有关。

钢联的数据显示，8月样本规模化企业计划出栏1322万头，实际销售1315万头，完成率99.3%。8月整体来看，是按正常节奏出栏，少部分企业因现货价格低，有压栏意愿，因此未完成出栏计划。根据生产周期推算，规模化企业9月可应出栏商品猪量较8月实际出栏量环比小幅增加，且8月少部分商品猪推迟到9月出栏，因此预期9月实际出栏量将环比大于8月出栏量。

　　标肥价差小幅偏强震荡

截止到9月4日，全国标肥猪价差均价-0.36元/公斤，较上周同期缩窄0.1元/公斤，整体来看呈现窄幅偏强震荡，但同比在近几年最低位置。主要是集团及规模化企业正常出栏，市场标猪供应较为充裕，但8月以来压栏以及二育意愿较差，加上政策对二育不鼓励，肥猪相对偏少，需关注9月二育情况。

　　养殖利润继续回落，猪粮比跌至三级预警线以内

截止到2025年8月29日自繁自养盈利32元/头；外购仔猪养殖盈利-148元/头，8月以来生猪价格呈现窄幅震荡，养殖利润也跟随窄幅震荡，其中因二季度初补栏仔猪价格较高，因此外购仔猪利润低于自繁自养的利润，已经在持续亏损，而自繁自养的模式整体处在小幅盈利中。

截止到8月20日，猪粮比价为5.89，略低于国家规定三级收储预警线6：1，8月25日，政府计划收储1万吨，这在一定程度上支撑了猪价，但目前收储量小，而且刚跌破预警线，对短期支撑市场信心作用，但对中长期供需格局影响不大

　　需求端及库存分析

　　开工率震荡走高

截止到9月4日，屠宰企业开工率31.65%，较上周同期上涨2.8个百分点，同比涨6.27个百分点。8月底随着开学，天气转凉，屠宰企业订单量环比增加幅度较快，但在学校备货结束后，屠宰企业开机率以及日度屠宰量或将短暂回落，而随后在双节备货的支撑下，将再度震荡回暖。

　　出栏均重窄幅震荡

截止到9月1日，涌益数据显示全国外三元生猪出栏均重为127.32公斤，较上周同期上涨0.1公斤；截止到8月29日，农业部数据显示生猪宰后均重为91.21公斤，与上周同期持平。从出栏体重数据来看，上周出栏体重以及宰后均重数据出现小幅分歧，这主要是8月下旬在学校开学以及天气转凉的情况下，终端需求小幅回暖，集团及规模化企业为完成出栏计划，出栏相对积极，因此出栏体重小幅下滑，但月底月初集团企业缩量，出栏体重小幅回暖，整体变化不大。可以看出目前集团企业维持正常出栏节奏，出栏体重已经降至相对稳定范围内。关注9月出栏体重走向，若出栏体重持续下降，后期供应压力将会较大缓解。

　　冻品肉库存及屠宰利润较为稳定

截止到8月29日国内重点屠宰企业冻品库容率为17.56%，较上周同期持平。目前冻品库存整体水平仍处在近几年同期低位，主要是市场对未来生猪价格并不看好，而且屠宰利润并未有效改善，因此屠宰企业分割入库的意愿并不强，加上夏季储存成本增加，屠宰企业并未有分割入库的动作，库存整体维持平稳。

长远来看较低的冻品库存会对猪肉价格有一定的支撑，但需屠宰企业认为猪肉价格跌至可以分割入库成本，并对预期相对乐观，或者说低冻品库存只对猪肉价格很低时支撑才会明显，根据屠宰厂描述，入冻品价格基本在14元/公斤。但是若今年上半年持续悲观，入冻品价格或将更低，预期在13元/公斤。

　　价差及基差分析

　　2509合约基差及2511合约基差持续反弹

进入交割月以来，2509合约持续呈现贴水状态，并低于最便宜交割区的现货价格，可以看出市场9月后期的现货价格较为悲观。

本周主力2511合约以及2601合约基差反弹，主要是在现货持续低迷的情况下，对未来情绪较为悲观，并对未来减产预期也较为悲观，加上担忧前几年旺季不旺的的反季节行情再度上演，因此本周期货价格回调幅度较大。但悲观预期将降低压栏以及二育的积极性，有利于减缓后期的供应压力，加上利空预期持续兑现，因此主力2511以及2601合约相对被低估。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　作者：姜振飞

　　从业资格证号：F03143941

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